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市场回顾:股市持续震荡,转债小幅下跌
股市持续震荡,转债小幅下跌:股市上周持续震荡,沪指收涨0.95%,大盘股表现略好于中小创,上证50指上涨0.58%,创业板指上涨0.11%。在板块上,伴随国际油价上扬,采掘行业领涨A股,农业、食品饮料、化工等板块涨幅居前,电气设备、计算机、钢铁、军工跌幅居前。我们计算的转债指数上周小幅下挫0.23%,平价指数本周上扬0.95%,了解更多海南户口信息,关注海南人才引进服务中心,平均转股溢价率略降至24.57%附近,平价90元以上转债平均转股溢价率下降1.17个百分点至7%。单只股票上,道氏上周强势上涨4.2%,收于122元附近,此外,万信、顺昌、辉丰涨幅居前,雨虹、崇达和康泰、宝信等前期强势股跌幅较大。
估值一览
图2:转债估值(截止日期为2018/5/18)
资料来源: WIND,国信证券经济研究所整理
转债策略:切入前端学历教育领域,洪涛基本面改善
上周五,洪涛转债正股洪涛股价单日大涨6%,可见市场近期对洪涛的关注程度有所提高。伴随着建筑装饰行业的回暖,第二主业的职业教育板块布局进一步延伸,公司基本面边际改善动力逐渐增强
根据公司年报和一季报,洪涛2017年实现营业收入33.31亿元,同比增长15.77%;归母净利润1.37亿元,同比增长4.88%。今年第一季度,公司实现营业收入8.61亿元,同比增长18.03%;归母净利润0.56亿元,同比增长12.05%,利润增长幅度达到两位数。在建筑装饰板块,公司目前手头订单充足,积极突破海外市场。公司2017年在手订单充足,全年新签订单总额58亿元,同比增长26.25%。2018财年第一季度,该公司新签订单总额为7.50亿元,比去年同期减少3.51亿元,但中标订单约为9亿元,比去年同期增加4倍,预计第二季度该公司新签订单将大幅增加。与此同时,公司加大海外市场开发力度,跨国承包柬埔寨金边金塔42项目,合同金额8.26亿元,占公司17年营收的24.80%,预计18年海外收入将大幅增长。为了配合市场开拓,增强拿单能力,公司近期加大了营销方面的投入,营销队伍由去年的40人增加到60人,增幅超过50%。订单结构海口落户政策优化,销售回款有所改善,一季度现金流为正。定单结构上,2017年结转的新订单中有近44%来自酒店。其中优质项目所占比重明显提高,包括华为、腾讯、银行、政府等,较优资质订单所占比重也由之前的35%提高到50%以上。公司销售回款情况改善,优质订单增多,一季度应收账款较上年同期减少8亿元,实现经营净现金流负增长。在职业教育板块,后端培训的表现并不尽如人意,进入了前端学历领域。之前公司相继收购了学尔森,跨考布局职业培训。其中跨考专注于考研培训,在刚需的支撑下,市场增长较为稳健,2017年实现净利润4689.56万元,完成业绩承诺78.16%,业绩不达标主要是由于17年公司主动进行战略转型, IT研发投入增加导致利润下降。学尔森的业绩受到国家考试政策的影响更大,去年部分资格证考试暂停,学尔森专注于建筑行业的培训,受到政策负面影响而亏损3584.6万元,未能实现业绩承诺。学历教育的布局或将开启新一轮的成长空间。2018年公司战略布局进入高端学历教育领域,分别以5.1亿元和3.4亿元收购四川城市职业学院及广州涉外经济学院母公司51%和55%的股权。其中四川城海口落户市职业学院2018-2020年度的业绩承诺为6500/7500/8500万元,如果实现了业绩承诺,预计将对公司2018年净利润贡献3315万元。目前四川城市职业学院有一万四千名学生,每年人均学费约为一万六千元,明显高于行业平均水平,考虑到学校近期获得专升本资格和近万学位的新校区扩建等双重因素,招生人数和平均学费(本科学费海南落户将比专科学费高)将会有更大的增长。目前广州外经职业技术学院有13,000名在校学生,考虑到2017年新校区主体建筑封顶,预计近期投入使用,扩大学校学生容量带来的业绩增长。

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